Nếu MAS duy trì chính sách không cho SGD mạnh lên, đồng tiền này có thể phản ứng khó đoán với các cú sốc trong tương lai. Tức là, với mức biến động +/-2% ở hai chiều của dải trung tâm, mức tăng giá tối đa trong 6 tháng tới sẽ là ~ 1%, so với mức giảm tối đa là ~ 3%.

Có hai rủi ro trọng yếu đối với quan điểm này:

• Không một nhà phân tích nào được Bloomberg khảo sát kỳ vọng vào một sự thay đổi chính sách. Do đó, trừ khi MAS can thiệp để ngăn cản sự tăng giá, SGD sẽ tăng thông báo chính thức được ban hành. Tuy nhiên, ngay cả khi MAS thay đổi chính sách, nhiều khả năng mức điều chỉnh cũng không thể cao hơn +0.5%/năm. Đây là mức gia tăng của việc thay đổi chính sách kể từ năm 2015, theo nghiên cứu của ANZ. Ngay cả khi người ta giả định rằng đây là “bước dạo đầu” cho một sự thay đổi tiếp theo lên +1% vào tháng 10, thì điều này sẽ tương đương mức trung bình trong 12 tháng là +0.75%, chỉ lớn hơn +0.35% so với mức chênh lệch lãi suất của SGD so với rổ tiền tệ được sử dụng.
• Thị trường không có xu hướng định giá SGD so với NEER theo rủi ro trung lập trong thời gian dài. Có nghĩa là, trong các giai đoạn cải thiện triển vọng tăng trưởng toàn cầu, SGD có xu hướng giao dịch gần với dải trên của kênh giới hạn do lợi suất tương đối và rủi ro bất cân xứng. Điều này có thể là do SGD có mối tương quan thuận với tâm lý lo ngại rủi ro so với một số đồng tiền lợi suất cao trong rổ tiền tệ (IDR, INR và MYR). Tuy nhiên, các cú sốc định kỳ ít nhất có thể đẩy nó đến gần dải trung tâm - như đã xảy ra trong nửa cuối năm 2016, đầu năm 2018 và đầu năm 2020

Có hai rủi ro nữa mà tôi cho là ít quan trọng hơn:

• Nếu MAS nâng cấp dự báo CPI lõi của họ (mục tiêu ưu tiên của chính sách tiền tệ) và/hoặc chỉ ra rằng khoảng cách sản lượng (output gap) dự kiến sẽ thu hẹp vào cuối năm 2021, cả hai đều có vẻ tích cực hơn dự báo đồng thuận, và sẽ là tín hiệu về một động thái chính sách tăng giá vào tháng 10. Tuy nhiên, một lần nữa, ngay cả việc MAS điều chỉnh chính sách tăng giá +0.5% vào tháng 10 cũng sẽ không thể bù chênh lệch lãi suất của SGD so với rổ tiền tệ.
• Nếu MAS bỏ ngôn ngữ “lập trường chính sách nới lỏng sẽ vẫn sẽ giữ nguyên trong một thời gian” từ Đoạn 16, điều đó sẽ khiến thị trường kết luận rằng có khả năng sẽ thắt chặt vào tháng 10. Rõ ràng điều này có vẻ trái ngược với cuộc khảo sát của chúng tôi, khi chỉ có một số ít người kỳ vọng thắt chặt chính sách vào tháng 10. Tuy nhiên, vị thế thị trường cho thấy rằng các nhà giao dịch đã phản ánh điều này vào giá.