“Cơn say độ cao”

Cổ phiếu Mỹ chốt phiên giao dịch trái chiều vào thứ Tư, "nghỉ lấy hơi" sau một đợt tăng kéo dài, đúng lúc tầm nhìn trở nên mờ mịt. Chỉ số Dow giảm 92 điểm, chấm dứt chuỗi tăng bốn ngày, trong khi S&P gần như không biến động và Nasdaq tăng khiêm tốn 0.32%. Nhưng vấn đề không nằm ở thị trường chứng khoán mà rạn nứt trong những ảo tưởng về thị trường lao động.

Báo cáo ADP—vốn ồn ào, thất thường và khó tin cậy—nhưng vẫn đủ để gây chấn động vì nó yếu một cách đáng lo ngại.. Bảng lương khu vực tư nhân chỉ tăng 37,000 trong tháng 5, thấp hơn nhiều so với mức 60 nghìn đã yếu từ tháng 4 và kém xa so với dự báo 110,000. Dữ liệu này xóa đi hưng phấn từ báo cáo JOLTS hôm Ba và phủ bóng dài lên điểm hẹn thứ Sáu: bảng lương phi nông nghiệp của chính phủ.

Và đó mới là vấn đề then chốt. Suốt tuần, nhà đầu tư phải tiêu hóa hàng loạt dữ liệu việc làm “hạng hai” — đủ để gây bồn chồn hơn là củng cố niềm tin. Giờ đây, kịch bản NFP trở nên then chốt: một con số <100 nghìn có thể "rút ống thở" cho toàn thị trường. Dĩ nhiên, số liệu yếu sẽ nuôi kỳ vọng hạ lãi suất sớm, nhưng hiện giờ thị trường đã có đủ bằng chứng để tin rằng Fed sẽ hạ lãi suất và không cần thêm tín hiệu kinh tế tiêu cực nữa. Nguy cơ lớn hơn là con số quá yếu khơi dậy “bóng ma suy thoái”, lý giải vì sao S&P 500 chao đảo khi áp sát mốc 6.000.

Chúng ta đang ở thế giằng co kinh điển: tăng trưởng giảm tốc nhưng việc nới lỏng đã phản ánh vào giá, trong khi định giá cao buộc cổ phiếu phải chứng minh lợi nhuận phình to. Kịch bản tồi tệ nhất là bùng nổ chiến tranh thuế quan được xoa dịu, song thị trường vẫn chật vật với định giá đắt đỏ và bức tường thuế của Trump còn đè nặng lên tiêu dùng.

Kết quả? Một thị trường dao động hẹp, biến động thấp, khát động lực. Mùa hè yên ắng đang tới — ít chất xúc tác, dư tin tức. Trừ khi Fed hạ lãi quyết liệt hoặc tăng trưởng thực sự bứt tốc (khả năng thấp giữa bất ổn chuỗi cung ứng và rủi ro thương mại), thị trường bị khóa trong biên độ, ngập ngụa lưỡng lự; NFP thứ Sáu có thể là “mồi lửa”… hoặc chỉ là thêm khói.

Nếu con số gây thất vọng sâu, câu chuyện sẽ vượt xa cắt giảm lãi suất: đó là uy tín, định hướng và cả tuổi thọ chu kỳ. Trước mắt, giá vẫn trụ vững nhưng “độ cao” đã loãng; chặng tới cần một nền móng vững chắc.

Góc nhìn: Liệu Powell có đang cảm thấy áp lực?

Nhận định về "thị trường lao động mạnh mẽ" vừa bị "đấm" một cú trời giáng. ADP tụt xuống 37 nghìn việc làm được tạo ra, mức yếu nhất trong hai năm—xé toạc bức màn về câu chuyện phục hồi và kéo các chỉ số bất ngờ lao động trở lại mức trước bầu cử. Cùng lúc, ISM Services rơi tự do: đơn hàng mới lao dốc còn giá phải trả vọt lên đỉnh 30 tháng. “Cocktail” lạm phát kèm suy thoái này khiến ngay cả thành viên dovish nhất cũng toát mồ hôi.

Trump lập tức “đổ dầu” lên Powell, đăng một bài công kích trên mạng xã hội, sự việc trông giống như một cuộc can thiệp của FOMC được tweet trực tiếp. Thông điệp rất rõ ràng: cắt lãi suất ngay—hoặc chịu trách nhiệm. Áp lực chính trị cộng dữ liệu lạnh lẽo khiến thị trường “chạy trước” Fed.

Lợi suất trái phiếu kho bạc rơi như gạch, giảm 9–11 điểm cơ bản trên toàn bộ lợi suất, với phần dài hạn chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Trái phiếu 30 năm tiếp tục bật khỏi mốc 5%, đánh dấu một trong những phiên giảm mạnh nhất 18 tháng. Kết hợp điều đó với các hoạt động mua lại của Bộ Tài chính trong giai đoạn 2036–2045, và bạn đã có đủ yếu tố để đánh giá lại toàn diện đường cong lợi suất.

Đồng USD vỡ vụn dưới kỳ vọng hạ lãi, trượt xuống đáy chu kỳ; vàng bay về 3,380 USD khi lợi suất thực giảm và USD yếu. Dòng tiền trú ẩn tăng tốc.

Cổ phiếu kém thuyết phục: Nasdaq giữ “hào quang AI”, nhưng Dow và Small Caps quay đầu; S&P chạm 6,000 rồi hụt hơi như vận động viên thiếu oxy ở dặm 25. Bức tranh chia đôi: “Magnificent 7” "gánh" 493 mã còn lại.

VIX về 17, nhưng đường cong biến động nhắc nhở: NFP là “dây điện sống” cuối cùng trước kỳ nghỉ hè khi thanh khoản mỏng, câu chuyện nhạt dần và thị trường trôi dạt chờ gió.

Tóm lại, hôm nay là tín hiệu cảnh báo. Nếu bảng lương NFP cũng yếu kém, “cơn sốt” hạ lãi suất sẽ bùng nổ và thế “chờ xem” của Fed có thể lung lay dưới sức nặng chính trị, sự mong manh thị trường và chuỗi dữ liệu kém thân thiện.